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过去几年，随着更多的中国家庭开始投资海外股票市场，越来越多的中国基金公司发行了跟踪国际股市的QDII基金。 比如，在2019年8月，中国只有150只QDII基金，总规模仅为800亿元左右。到了2025年8月，QDII基金总数达到了320只，总规模增长到了约8000亿元。 也就是说，在6年内，QDII基金的总规模增长了10倍，平均每年增长46%！这种增长速度，令人瞠目结舌。 而其中，跟踪纳斯达克100指数的基金最引人注目。原因很简单：在过去二十年里，纳斯达克100指数的收益率远超标普500指数。比如，过去15年，纳斯达克100指数的平均年化收益率为19.5%，而标普500指数的平均年化收益率为14.6%，二者相差4.9%。 那么，我们如何挑选这些让人眼花缭乱的纳指基金呢？ 一、纳指基金的基础数据 我先前分析过，在挑选指数基金时，我会考虑下面三个因素。 1、基金的规模，越大越好。 太小的基金，流动性就比较差。那么我们在场内交易的时候，付出的买卖价差成本就比较大。 2、基金的历史，越久越好。 毕竟，我们需要时间考察基金跟踪指数的能力。 3、 基金的费用，越低越好。 影响指数基金收益率最重要的参数就是费用。如果一个指数基金的资金全部用于持有指数里的公司股票，那么指数本身的收益率减去费用，就等于基金投资者实际能够取得的收益率。 因此，如果有两款基金跟踪同一个指数，而且跟踪误差相同，那么费用低的基金，往往更值得选择。 例如，美国的Invesco公司先后发布了两款纳斯达克100指数基金，分别是QQQ和QQQM。QQQM的管理费为0.15%，而QQQ的管理费是0.2%；前者比后者低0.05%。 截止2025年9月底，过去3年，QQQM的平均年化收益率是30.99%，而QQQ的年化收益率是30.93%。前者比后者高0.06%，这几乎和二者管理费率的差异（0.05%)一模一样。正因如此，我更推荐QQQM，而不是QQQ。 但是，当我们仔细考察国内的QDII基金时，上述逻辑似乎不成立了，费用并不能完全决定指数基金的收益率。下面我就仔细分析一下。 我们看几个规模最大、发行时间超过两年以上的纳斯达克100指数基金。它们分别是： 国泰纳指基金 513100 广发纳指基金 159941 华夏纳指基金 513300 华安纳指基金 159632 嘉实纳指基金 159501 大成纳指基金 159513 招商纳指基金 159659 易方达纳指基金 159696 下表是它们的基础参数，其中费率包括基金管理费和托管费。 场内ETF 场外 规模(亿) 费率 发行 513100 160213 150 0.8% 2013 159941 000055 260 1.0% 2015 513300 015299 90 0.8% 2020 159632 040046 95 0.8% 2022 159501 016532 70 0.6% 2023 159513 000834 60 1.0% 2023 159659 019547 50 0.65% 2023 159696 161130 28 0.6% 2023 如果单纯从费率上看，嘉实的159501和易方达的159696是最低的(0.6%)，而广发的159941和大成159513是最高的(1.0%)。由于159501的规模要比159696的规模大很多，因此，我先前更推荐159501。 可是，如果我们分析它们的收益率，就会发现它们的表现层次不齐。 截止到2025年9月底，这些基金半年、一年、两年的累积收益率如下。如果基金的历史超过三年，我也列出过去三年的累积收益率。 场内ETF 半年 一年 两年 三年 513100 26.3 29.2 65.4 123 159941 23.5 26.6 62.1 118 513300 23.1 26.0 62.5 115 159632 23.5 25.8 60.3 缺 159501 26.0 26.8 62.2 缺 159513 23.9 26.4 59.9 缺 159659 25.2 27.2 62.5 缺 159696 26.5 27.3 63.8 缺 从上表的数据，我们可以得出以下结论： 在过去半年，最高和最低的基金收益率的差距居然高达3.4%。最好的是易方达159696，最差的是华夏513300，次差的是广发159941和华安159632。 在过去一年，最高和最低的基金收益率的差距为3.4%。最好的国泰513100，最差的是华安159632，次差是华夏513300。 在过去两年，最高和最低的基金收益率的差距为5.1%。最好的国泰513100，最差的是华安159632，次差是大成159513。 在过去三年，最高和最低的基金收益率的差距是8%。最好的是国泰513100，最差的是的华夏513300。 很显然，单纯用基金费率的不同是无法解释上述收益率的巨大差异的。那么还有什么隐藏在背后的因素呢？ 二、影响基金收益率的因素还有哪些？ 我觉得最明显的因素是场内基金溢价的差距。如果两只基金最初都没有溢价，而当下基金A的溢价比基金B高，那么A目前的收益率就比B高。 另外一个因素是基金的持仓。众所周知的是，这些基金公司必须从国家外汇管理局那里拿到外汇额度，才能将投资者申购的人民币换成美元购买美股股票。如果基金公司当下没有外汇额度，就只能把人民币现金存在存款账户里，收取几乎可以忽略不计的利息。 这也解释了，为了尽量保持现金的比例低于一个阈值（通常是5%），基金公司不得不限制场外的申购数量，也就是限购，甚至短期关闭申购。当然，投资者在券商账户里交易场内基金是投资者之间倒手，不受基金限购的影响。 如果一个基金持有的现金比例过高，那么该基金跟踪指数的能力就大打折扣了。 比如，如果一个基金A把95%的美元持仓买入纳指成分公司的股票，而其余5%的人民币放在存款账户里，利息率仅为0.3%。如果我们排除溢价的波动，并不考虑分红税，该基金的理论收益率就是： 95% × 纳指指数收益率 + 5% × 0.3% - 基金费率 以2025年为例，从2025年初到9月底，纳斯达克100指数本身的收益率是17.9%。如果该基金没有溢价波动，基金的费率是0.8%，它的收益率就是： 95% × 17.9% + 5% × 0.3% - 0.8% = 16.2% 而如果有另一个有着同样费率的基金B，它的金比例只有2%，那么它的收益率就是： 98% × 17.9% + 2% × 0.3% - 0.8% = 16.7% 很显然，基金B比基金A的收益率高了0.5%！ 由于在任何时候，各个基金公司获得的QDII资金额度不同，而且基金公司在不同基金之间分配的额度也千差万别，我们可以考察单个基金过去三个季度的平均现金比例。现金比例越低的基金，其潜在的跟踪误差就越小。 下表是上述纳指基金的当前的溢价和持仓中的现金比例。 场内ETF 当前溢价 平均现金比例 513100 3.4% 4.6% 159941 1.6% 8.8% 513300 0.8% 4.2% 159632 0.8% 8.0% 159501 1.0% 5.2% 159513 0.8% 16.8% 159659 0.6% 3.0% 159696 1.1% 3.2% 从上表可以看到，溢价最高的基金，刚好就是表现优秀的国泰513100，而它的现金比例也是相对较低的。 而存款比例最低的基金，就是成立较晚、规模较小的招商159659和易方达基金159696。而易方达159696半年的表现也刚好最为亮眼。 相反的，现金比例高企的大成159513、广发159941和华安159632，恰好是表现比较糟糕的基金。 这些数据，再次印证了我的假设：除了费率之外，溢价波动和现金比例也导致了这些基金收益率的巨大差异。 当然，基金价格的溢价是可以波动的，而基金公司在未来获得外汇额度的数量，也是无法预测的。如果一个基金公司突然获得了大批外汇额度，也有可能把现金比例降下来。 三、纳指基金排行榜 综合考量费率、近期跟踪误差和规模，我们可以做一个简单的排行榜。 黄金梯队：国泰513100、嘉实159501和易方达159696。 白银梯队：招商159659和广发159941。 青铜梯队：华夏513300、华安159632和大成159513。 当然，这个排行榜会在未来发生变化；影响因素包括新基金的加入、基金费率的调整、基金公司获得新投资额度的差异等等。 而在当下，我觉得我们最好投资黄金梯队里的纳指基金。 另外，有些基金公司发行的纳指基金，没有场内ETF而只有场外。我们可以用同样的标准选择基金，尽可能挑选低费率（包括管理费、托管费、申购费和赎回费）、低现金比例、成立时间久、规模大的基金。 注：文中数据主要来自天天基金网，Morningstar，和中国证券投资基金业协会官网。
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